El Stress Financiero Que Enfrentaría Ponce Lerou

En medio del bullado Caso Cascadas, en que los querellantes han manifestado su abierta disconformidad con la lentitud con que avanza la arista penal -por lo que incluso la AFP Habitat pidió la remoción del fiscal a cargo- otra crisis se estaría incubando en las sociedades mediante las cuales Julio Ponce Lerou controla a SQM. Y en ese sentido, en el mercado bursátil las alarmas ya están encendidas, considerando que este año las acciones serie B de la minera no metálica acumulan una caída de 29%, lo que implica una pérdida de patrimonio bursátil de US$823 millones.

Uno de los aspectos que complica el panorama financiero para Ponce Lerou, es el alto nivel de endeudamiento, considerando que Pampa Calichera"cascada mediante la cual controla a SQM- en el primer trimestre presentaba una deuda de US$820 millones, con vencimientos que ponen en jaque la solvencia de la sociedad de inversiones. Además, los graves problemas de gobierno corporativo que tiene la minera no metálica complican a toda su cadena de control.

En ese contexto, desde Fitch Ratings afirmaron que el"alto endeudamiento del grupo presiona la solvencia" Al respecto, detallaron que"a marzo de 2015, Calichera mostró indicadores de deuda financiera/EBITDA ajustado de 4,7 veces y Deuda Neta/EBITDA Ajustado de 4,5 veces. A su vez, el grupo Norte Grande exhibió estos índices en niveles de 7,8 veces y 7,3 veces, respectivamente. Se une a este alto nivel de apalancamiento la existencia de cláusulas cross defaulten los contratos de deuda que afectan a Calichera.

La deuda total del grupo, 66% es bancaria y 34% corresponde a bonos internacionales. Calichera y Potasios mantienen los mayores niveles de deuda del grupo con US$387 millones y US$225 millones, respectivamente. Le siguen Norte Grande a nivel matriz con US$101 millones. Las próximas amortizaciones relevantes serían de US$51 millones en 2016 y US$270 millones en 2017. Este último pago le impone un desafío de financiamiento a la compañía, ya que Fitch en afirmaron que proyectan un EBITDA para el grupo en torno a los US$70 millones para 2016 y 2017. A marzo de 2015, el grupo mantenía caja y valores líquidos por US$57 millones.

¿Pierde el Salar? 

Pero esta apretada situación financiera no es lo único que le quitaría el sueño a Ponce Lerou, pues la disputa con Corfo por la concesión del Salar de Atacama es un tema crucial para el conglomerado. De acuerdo con la metodología de Humphreys, se estima que si SQMperdiese la concesión  (evento al cual la clasificadora le asigna una baja probabilidad de ocurrencia), la producción de las líneas de negocios de litio y potasio sería nula. De esta manera, se asume que los ingresos bajarían un 39%, en tanto que los costos se reducirían en un porcentaje levemente inferior. Además, en el escenario central de proyección, se asume la mantención del nivel total de gastos de la sociedad. Bajo estos supuestos el EBITDA se situaría en el rango de los US$ 450 millones anuales, en tanto que el Flujo de Caja de Largo Plazo (FCLP) de la compañía podría caer a niveles de US$ 300 millones. Tomando como base los estados financieros a diciembre de 2014, el indicador DF sobre FCLP pasaría de 2,3 veces a 6,2 veces.

El gerente general de la clasificadora, Aldo Reyes, manifestó que aunque en su visión es improbable que SQM pierda la concesión del Salar de Atacama, pues quedan aún muchas instancias judiciales tras del dictamen del arbitraje,"Calichera tiene en activos (acciones de la minera) unos US$1.400 millones. En caso que SQM perdiera la concesión uno debiera ver una fuerte caída en las acciones de Soquimich, pudiendo ser la baja en torno a un 40%, con lo cual sus activos podrían desvalorizarse hasta US$800 millones. Aunque la pérdida para los accionistas sería tremenda, pareciera que la deuda sería pagable"

Garantias Apretadas 

Sin embargo, el ejecutivo añade que"Calichera tiene que entregar acciones de SQM en garantía. Sólo para el bono de Estados Unidos requiere papeles de la minera por US$750 millones, pero además necesita US$100 millones libres en caso que cayeran más las acciones de la compañía y tuviera que enterar más títulos accionarios como garantía. Y en ese caso, la situación se volvería bastante más estrecha"

En ese sentido, Reyes explica que se complicaría la situación de toda la cadena de Cascadas, pues todas las acciones del grupo podrían caer en torno a 40%."En todo caso, es difícil saber realmente la magnitud de las pérdidas por estas acciones ya han venido cayendo, considerando que la disputa con Corfo es un evento que viene desde hace un año y medio"

Por su parte, en Santander GBM creen que la disputa con Corfo mantendrá presionada la acción en los próximos meses, por lo que reiteró su recomendación de"subponderar? la acción de SQM. En ese sentido, el director de estudios del banco de inversiones, Nicolás Schield manifestó que"los principales argumentos de la Corfo se basan en que SQM no habría pagado la totalidad de los royalties que establece el contrato e incluso habría realizado ventas a empresas relacionadas a precios bajo mercado; la compañía minera habría tomado acciones deliberadas para bloquear la entrada de competidores en futuras licitaciones (compra de derechos de agua y terrenos), y la negación de adaptar el contrato a la actual realidad del mercado. Por otro lado la compañía ha señalado reiteradamente que ha cumplido con las obligaciones establecidas en el contrato por lo que continua operando normalmente el Salar.

Si bien la perdida anticipada del Salar de Atacama no es el escenario base, el ejecutivo enfatizó que"hay un riesgo importante para la acción en el caso que esto sucediese" En este sentido, argumentó que"aunque la empresa señala que un 39% de sus ingresos provienen del Salar, nosotros estimamos que a nivel de EBITDA esto podría superar el 50% dado que hay otros negocios de SQM, como Nutrición Vegetal de Especialidad, donde gran parte de las materias primas necesarias para su elaboración provienen del Salar. Si bien SQM podría comprar estas materias primas en el mercado, perdería gran parte de su ventaja competitiva de ser uno de los productores de menor costo del mercado"

En tanto, Rodrigo Garcilazo, gerente de estudios la corredora mexicana GBM, planteó que en caso que el contrato de Corfo con SQM sea finiquitado el próximo año"el precio objetivo que tenemos para la minera de $13.300 lo recortaríamos a $8.400. En el caso que el contrato continuará bajo los mismos términos, pero no fuera renovado a partir del 2030, estimamos un PO de $12.500. No obstante, en el mercado todavía existe mucho ruido por el litigio. En todo caso, se prevé Corfo va a rechazar el acuerdo conciliatorio que propondrá el juez árbitro, con cual habrá una sentencia en unos meses más, la que sería acatada por las dos partes"

Y agregó que"aunque desde nuestra perspectiva es poco probable que SQM pierda el contrato, en caso de hacerlo le impactará en un 39% de su Ebitda, sentenció el ejecutivo.